1、

公司概述

化学危险品水上运输是一种特殊项目，在水运行业中占有重要的位置，对船舶准入有诸多严苛要求。公司主要经营长江干线及其支流省际散装化学危 险品及成品油运输，以及少量的滚装船运输。公司采用自有船舶运营模式，目前拥有22艘化危船，其中12艘为3000吨级内河标准型散装化学危险品运输船舶，10艘为3500吨级内河标准型散装化学危险品不锈钢运输船舶。此外，另有10艘3500吨级标准型化危船正在建造中。

公司主营业务——危险化学品水上运输

公司名称为重庆新金航国际物流股份有限公司成立于2011年，但其在航运经营方面的历史可以追溯到2003年。公司通过受让重庆金航船务有限公司（以下简称“老金航公司”）业务许可及资质的方式，承接了老金航公司的全部原有航运业务。老金航公司成立于2003年9月28日，系公司股东马之林个人独资公司，2011年将业务许可及资质转移到公司，金航有限已不再从事实际运营，相关船舶等核心资产陆续投入到公司中来。

公司为典型的家族企业，在公司转变为做市交易方式之前，公司的股权结构如下：

马之林与马涛是父子关系，与马杰是父女关系。马之林，男，1960年1月生，中国国籍，无境外居留权，重庆市石柱县人，本科学历，高级经济师。2001年1月辞去公职以后从事长江水上散货船、客船、集装箱船以及载货汽车滚装船运输。马之林目前担任重庆市水运协会化学危险品运输专委会会长和滚 装船运输专委会副秘书长。

2、公司业务分析

1.业务结构合理，收入增长较快

长江水系散装液体危险化学品运输的主要品种有：苯、甲苯、二甲苯、甲醇、乙醇、丁醇、甲酯、液碱、冰醋酸、硝酸、苯乙烯、醋酸乙烯、乙酸乙酯、苯酚、苯胺、醋酸、甲醛、硫酸、液体硫磺、二氮甲烷、四氯化碳、环已酮、丙烯酸、异丙醇、异辛酸等，品种总数超过600个。

除了以上品种，公司的危化船还运输汽油、柴油、煤油等成品油。公司运 输的散装液体危险化学品中比重较大的品位为苯、甲苯、二甲苯、甲醇、甲酯等。

2015年公司营业收入16559万元，较2014年同比下降0.38%，下降的主要原因为2015年工业天然气价格迟迟没有下调，重庆依赖工业天然气作为原料的化工企业出现减产现象，从而较少了危化品的运输需求，导致公司的业务受到一定影响。2015年实现净利润 2537万元，较 2014年同比增长259.93%，公司总资产为147664万元，净资产为61348万元，分别较2014年同比增长4.19%和4.31%。2014年净利润显著低于正常年份，原因是在建工程转固、利息费用化、折旧增加。

公司营业收入和利润

收入构成中，化危船收入占比87%，增长速度快；滚装船收入占比13%， 收入规模较稳定，不作为公司未来业务重点发展方向。

公司的业务结构

2．客户稳定，管理规范

公司业务和客户较为稳定，主要客户包括中国石油天然气集团公司重庆分公司、中国石化销售有限公司华中分公司、宜昌市夜明珠港航管理处、上海君信石油化工有限公司等石油销售公司和化学品生产销售企业（西南化工、川维等）。

公司目前已获交通运输部“交通运输企业安全生产标准化——水路危险货物运输和水路旅客运输”一级资质，是行业主管部门交通部长江航务管理局树立的样板企业及重庆市政府树立的成长型骨干重点企业，在行业中其安全管理营运水平处于全长江流域领先地位。

3、行业分析

1．航运行业整体低迷，内河液体运输相对较好

受船舶供应过剩和全球运输需求减弱影响，船运业当前处于低迷态势，内 河航运与海运相比，景气指数较高。就船舶类型来讲，情况最为悲观的是集装箱船，其次是邮船、气体运输船和滚装船，而液货船和特种船则相对乐观。图中显示长江液体散货运输景气指数一直保持在100以上，受大环境的负面影响较小，且近期有回稳上升的趋势。

中国航运、长江航运、长江液体散货运输景气指数比较

2．长江内河危化品运输需求较大

重庆地处长江上游，长江、嘉陵江、乌江贯通全市，是长江上游重要的航 运中心，同时辐射四川、贵州等周边多个省市。重庆及周边地区天然气、页岩气、盐卤资源相对丰富，重庆的水、电、天然气、土地、劳动力等生产要素综 合成本比沿海地区低 30%左右，综合竞争优势明显。经过 60 多年的发展，化学 工业已成为重庆市六大支柱产业之一，目前已经形成了长寿（天然气、甲醇）、涪陵（PTA）、万州（盐化）三大化工产业园区。截止2015年，重庆市共有规模以上化工企业300余户，实现工业总产值超过一千亿元，与2005年188亿元的产值相比，年均复合增速超过 18%。三大化工园区尤其是长寿园区在2017 年之前仍在加大招商引资力度，巴斯夫、川维、华峰化工等一系列项目准备上马，预计未来仍将保持10%以上的增速。

国内成品油表观消费量

2016年1-2月份国内成品油消费量同比增长2.4%，3月份同比增长7.2%， 根据历史增速和 2016年前三个月增速，预计2016年至2018年国内成品油消费量增速约。

3．行业准入门槛高，淘汰老旧运力增强公司竞争优势

由于化学危险品运输行业的安全特殊性，政府和行业管理部门对此行业准入控制严格。市内陆上短途运输要经过行业管理部门严格审核审批，水上运输除要经过行业监管部门严格审核以外，还需报交通运输部审批。由于该行业准入门槛高，带有规划垄断性质，一般企业很难进入。

根据交通运输部《关于加强长江液货危险品运输市场宏观调控的公告》（2011 年第 77号公告）相关规定，严格控制增加新的经营主体和严格控制新增运力及扩大经营范围，同时从企业经营资质、安全管理水平等方面，加强现有液货危险品运输市场管理，已将大部分不达标的企业及船舶运力淘汰。

自2016年1月1日起，长江干线全面禁止单壳化学品船舶和600载重吨以上单壳油船进入，将淘汰70%不符合要求的危险化学品运输船舶。而公司的所有船舶全是按最新型高科技标准建造的大型化、标准化、环保节能型、科技含量高的高等级不锈钢化学品船，能覆盖所有危险化学品的适装能力，后续将在长江内河航运领域上有着稀缺的运力资源，这使公司在长江流域的化学危险品航运企业中能够长期处于领先的优势地位。

4．竞争格局

公司作为一家拥有化学危险品运输资质的企业，已经在品牌、规模等方面形成一定的竞争优势，是长江流域较大的化学危险品船舶运输企业之一，被重庆市选定为三大化工园区物流配套、安置三峡水库移民的重点企业。

重庆目前从事危化品水路运输的企业约有16家，其中具有代表性的运输企业有重庆泽胜公司、重庆轮船公司、重庆金航船务有限公司、重庆三益物流。这几家大型的危化品运输企业抢占了重庆内河危化品大部分运输市场，其运力占危化品总运力约。其中，重庆泽胜船务公司的危化品运量及危化品船舶数量为重庆乃至长江沿线前列，船舶运力占总运力约 40%，公司运力约占总运力的14.5%。

泽胜船务与金航股份运力比较

4、

业绩预测及估值

同行业上市公司比较

公司的销售毛利率与同行业上市公司比较处于领先水平，接近38%；公司 的资产负债率为58.45%，在该重资产行业中处于中位数水平。除金航股份外， 9家上市公司剔除市盈率为负值的公司后的平均市盈率为54.2倍；9家上市公司剔除市净率较为异常的长航凤凰后的平均市净率为2.17倍。

核心假设：

综合重庆地区危化品产量增速10%、长江水路淘汰不合格油船和危化船的政策措施以及公司未来2年内10艘新船交付等因，因此预计2016 至2018年公司的营业收入为19872万元、23846万元和28616万元。考虑到未来燃料成本上涨的几率较小，公司毛利率假设保持在去年毛利率38.28%的水平。

因此，预计公司2016年至2018年净利润分别为996万、2016万和3175万元，公司2016年至2018年的净资产为62344万元、64360万元和67535万元，主板、中小板和创业板上同行业公司的平均市净率为2.17倍，考虑到新三板市场相对于主板、中小板和创业板具有更高的流动性风险溢价，因此对2.17倍的平均市净率进行折扣处理，拟采用2.17×80%作为适合公司的市净率对其进行估值，即公司2016年至2018年股价约5.38元、5.56元和5.84元。

5、

风险提示

发生安全事故的风险； 公司新船交付和业务开拓不达预期风险。

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